MakroExpress - RPP zrezygnowała z forward guidance, prawdopodobieństwo obniżek stóp ocenia nadal jako niskie

Z komunikatu po dzisiejszym posiedzeniu RPP usunięto stwierdzenie, że „stopy procentowe NBP powinny pozostać niezmienione do końca trzeciego kwartału br.”. W ocenie Rady w najbliższych miesiącach inflacja pozostanie bardzo niska i może przejściowo obniżyć się poniżej zera. W kolejnych kwartałach trwające ożywienie gospodarcze oraz poprawa sytuacji na rynku pracy powinny sprzyjać stopniowemu wzrostowi inflacji i przybliżaniu się jej do celu w horyzoncie projekcji. W ocenę tę wpisują się najnowsze prognozy NBP dotyczące CPI i PKB. Ścieżka CPI została istotnie obniżona: do -0,1-0,4% w 2014 r. (wobec 0,8-1,4% w projekcji z marca 2014 r.), 0,5-2,1% w 2015 r. (wobec 1,0-2,6%) oraz 1,3-3,1% w 2016 r. (wobec 1,6-3,3%). Z kolei roczne tempo wzrostu PKB według najnowszej projekcji znajdzie się z 50-procentowym prawdopodobieństwem w przedziale 3,2-4,1% w 2014 r. (wobec 2,9-4,2% w projekcji z marca 2014 r.), 2,6-4,5% w 2015 r. (wobec 2,7-4,8%) oraz 2,3-4,5% w 2016 r. (wobec 2,3-4,8%).

Wnioski: Treść dzisiejszego komunikatu (mimo usunięcia z niego forward guidance) oraz wypowiedzi prezesa NBP M.Belki podczas konferencji sugerują, że scenariusz obniżek stóp procentowych nadal nie jest scenariuszem bazowym RPP. Rada jest niewątpliwie zaniepokojona bardzo niskim poziomem wskaźnika inflacji i tym że oddalił się moment jej powrotu do celu, co potwierdzają najnowsze prognozy NBP. Jednocześnie realizuje się scenariusz stopniowego wzrostu PKB, który jest na razie zgodny z oczekiwaniami RPP i powstrzymuje ją przed łagodzeniem polityki pieniężnej. W dzisiejszym komunikacie zaznaczono jednak, że „decyzje Rady w kolejnych miesiącach będą uwarunkowane napływającymi informacjami wpływającymi na ocenę perspektyw wzrostu gospodarczego i inflacji w średnim okresie”. Oznacza to, że gdyby tempo wzrostu PKB zaczęło odbiegać w dół od oczekiwań RPP, a dodatkowo pogarszać by się zaczęła struktura tego wzrostu, Rada zdecyduje się na obniżki stóp. W moim bazowym scenariuszu spodziewam się, że przy bardzo niskim poziomie inflacji i wręcz deflacji w najbliższych 2-4 miesiącach, dynamika PKB znacznie wolniej niż w ostatnich kwartałach, ale jednak, będzie przyspieszać. Dlatego spodziewam się długotrwałej stabilizacji stóp procentowych przez długi czas, po której nastąpią ich podwyżki (pierwsza najwcześniej pod koniec 2015 r.).